快播：低市盈率投资策略

作者：基金从业二十载来源：雪球

先看计算公式：

股价=市盈率*每股收益

(资料图片仅供参考)

从这个公式可以看出影响一个股票价格的两个因素就是市盈率和每股收益。

市盈率代表市场给公司的估值，每股收益代表公司的经营成果。

影响公司估值的因素很多，市场环境、利率、汇率、公司的成长速度、市场偏好等等。这些都不是我们投资者自身所能控制的。

每股收益代表企业未来的经营成果，这个需要我们研究行业、研究市场需求、研究企业的竞争能力，这个因素完全可以通过深入研究分析，对企业未来的业绩进行预测。

笔者提出低市盈率的出发点就是先把一个我们不能决定影响的因素给锁死，不买高市盈率股票，也就是说，股票价格下跌的风险是由于市场给企业的估值降低而使股价下跌的风险锁死，免遭这样的风险。剩下的我们就专心致志研究企业，股价未来的涨跌由我们自己来决定，研究能力强，每股收益增加，就赚钱，研究能力弱，企业业绩下降，就该亏钱，这样的方法命运完全掌握在我们自己手里。

这就是笔者提出低市盈率投资策略的由来。

由于市盈率指标仅适合成长股投资，强周期股不适合，因此本文只探讨成长股投资的策略。下面我把成长股分为以下四类：

1、高速成长股（明星成长股）增速30%以上

2、中速成长股（不知名成长股）15%-30%。

3、低速成长股（稳健成长股）8%-15%

4、周期成长股（过去五年平均10%左右）

一、明星成长股（高速成长股）的风险

市场上每一个阶段都会出现一批明星成长股，由于成长速度极快，受到大众热捧，由于戴维斯双击，享受极高的市场估值，这类股票最大的风险随时可能大跌，大跌的因素两个，估值的波动和业绩不达预期的戴维斯双杀。当发现这种股票时再买入，这时已经有极高的PE估值，但是这种趋势随时可能拐头，原因是二级市场给的估值波动和未来增速下降或者由高速转为中速，市场给企业的估值降低，这样会让你遭受极大损失。就像前几年的赛道股炒作。许多股票买入三年仍然亏钱。

笔者对待这类股票谨慎又谨慎，几乎不参与，如果研究的很透，确定未来几年仍能超过30%的成长，笔者给它的合理估值不超过25倍，股价20倍PE左右可以买入。估值再高的话，我不会买入，目的就是留够安全边际，控制风险。假如你买入50倍以上估值的明星股，市场对它的预期也极高，一旦市场有风吹草动，在没有业绩公告的情况下，也可能大跌，其估值水平从50倍降低到30倍也很正常，如果遇到出业绩的时期，一旦和公众预期少了几千万，每股收益少了几分钱，就是业绩不达预期，股价也会狂跌。因此高估值买入这样的股票，面临的风险极大。所以即使高增长，也不能买的估值太高，估值太高，宁可错过，也不能冒这样的风险。

即使有机会买这类股票，也符合买入估值，在投资组合里低配，权重不能超过10%。因为这属于高风险股。

二、不知名成长股（中速成长股）

这类股票过去五年复合增长15%-25%之间，在市场上并不出名，平时享受的估值也不那么高，15倍以下肯定有买入机会，这样的股票这个增速，已经有了非常好的现金流，这时企业也不需要大的投资，买入时要看股息率，笔者认为股息率3%以上才具备投资价值。假如企业每年成长18%，那么你理论的综合回报率就是21%。所以你买入的PE估值不超过21倍才能取得理论综合回报率。该类股票最大的风险是中速变为低速，这时其二级市场给的估值同样下降。买这类股票仍要留好安全边际。

该类股票风险已经降低，可以高配到50%的权重。

三、稳健成长股（低速成长股）

这类股票基本都是经营稳健的大蓝筹股，现金流良好，股息率高，有一定的成长性，同时估值很低，如招商银行，几乎每年15%成长，市盈率10倍以下可以买到。由于有高股息率加稳定的速度成长，综合回报率仍能超过10%，二级市场经常低估，完全可以在及其低估时买入，平时享受其高股息，一旦发动行情，股息率降低后，可以卖出获取投资收益。

该类股票可以配置30%的权重。

四、周期成长股

该类股票有一定的周期性，但周期性不强，同时具有一定的成长性，如、一些快速消费品、汽车股等，这些股票需要把握周期。

该类股票毛利率不高，成本中原材料比重大，原材料价格波动大，因此净利润波动也很大，研究该类企业，需紧盯大宗原材料的价格，一旦价格到达到周期性底部，企业的业绩就会改善。

该类股票配置权重20%。

这里还是用PE计算公式举例说明高速成长股和速度成长股的风险及收益。

高速成长股：

假如当年一个企业增速是40%，企业享受的估值也是40倍，当年每股收益1.5元，持有到第二年，企业仍然增长增速降低到25%，市场给企业估值30倍，次年每股收益1.875元。

买入股价：40*1.5=60

次年股价：30*1.875=56.25

亏损：(60-56.25)/60=6.25%。

低速成长股

假如买入一个中速成长股，当年买入估值20倍PE，每股收益1.5倍，次年企业仍增长20%，企业业绩增速仍然是20%，次年收益除分红以外股价增长20%。

所以买入高速成长股风险远大于中低速成长股，除非高速成长股次年仍能保持比上年更高速成长，这样的概率极小，而平稳增速的公司次年维持一个平稳的增速概率要大的多。

过去30年，A股市场偏好是，狂潮高速成长股，企业增速快就狂炒，往往炒到极高的估值，成为市场热点，一旦成为热点，市场炒作这些股票严重高估。另外一个偏好是市场喜欢炒作概念股，有时甚至把一个板块当时一个概念来炒，最后不知道哪一天就会崩塌，股价飞流直下。对于上述情况，规避最好的方式就是避而远之。

笔者过去经常在无人问津的地方寻找黄金。具体方法寻找过去一年股价连创新低的优质股，勇敢与市场抗争，而不是顺势而为。当股价跌破其内在价值时，慢慢买入，等待2-3年市场偏好转换，获得预期收益卖出。

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